周隆刚:全球降息潮对经济动能修复效果有限

 

      新浪财经讯   短期市场强势是否有支撑?市场轮动将如何上演?怎么布局,才能踩准市场节奏?新浪财经邀请华创证券策略组组长周隆刚,畅谈新科技与新基建机会>>>>进入直播间

  其部分核心观点如下:

  对宏观经济的判断:经济动能有逐渐弱化的趋势

  我们认为整个宏观层面的逻辑就是从大方面视角来讲,经济动能有逐渐弱化的趋势,但从政策层面看到各国的央行和决策层在积极操作,在这两者的对抗中出现了市场投资的一个机会。这样的一个机会是对冲出来的机会,这样的机会的趋势性大的宏观方面来看表现并不是十分明显,但整体的结构性行情和阶段性行情表现是比较明显的。

  谈当下:现在正处在货币政策或金融条件逐渐放松的趋势

  现在和当年的宏观经济层面方向是反向的。当年是经济上行周期的后半程。从金融数据看,现在正处在货币政策或金融条件逐渐放松的趋势。

  一是盈利端,现在处在寻底阶段,从上市公司规模经济同比明显看出,近期处于寻底缓慢回升状态,但短期疫情冲击对上行趋势有一定的扰动,但趋势正在逐步展开过程中。

  二是现在金融条件,存款准备金率处于下调下行趋势,而现在的国债利率还处在下行态势中,短期来看极有可能突破2.6,到达2.6%的低点。M1、M2在货币政策放松下有一个边际企稳回升的态势。

  三是金融条件有没有可能继续延续这种宽松的迹象呢?我们认为是可能的。原因是因为往后看,至少两个季度内货币政策应该不会出现系统性紧缩。

  这是因为:

  1.现在疫情影响对经济方面下行的冲击有必要进行一个托举效果。短期这个冲击对于企业层面,因为现在部分企业延迟开工,企业帐面上现金流逐渐耗尽,这时候会产生信用风险和流动性风险上升,从这个视角看央行有必要维持货币政策宽松,从而对流动性风险和信用风险进行一个预防。

  2.从后面整个经济演化视角来看,一季度经济的冲击,我们宏观测算一季度GDP中性判断在3-4%的增速间,今年要进行“全民决胜小康”的2020关键时点,从稳增长视角看货币政策也有必要进行一个配合。

  3.今年是“资管新规”过渡期最后一年,从资管新规的视角看,现在银行理财产品有必要进行全面净值化的进程,也就是现在保本保收益刚兑要改变的。现在已经进入到2020年,这是万得数据,整体银行理财产品净值化的进程,这个进度远比预想得要慢。如果净值化进程处于加速状态,毫无疑问金融层面会形成一个扰动,在这个扰动过程中必须要进行货币政策相对偏宽松的环境,流动性环境必须要维持一个相对充裕的状态才能对扰动形成护航效果。所以,三点理由,短期补充流动性维护对于当前可能的流动性风险和信用风险形成一定的对冲;二是要稳增长,后面的金融改革也需要货币政策进行护航效果。

  整体来看,从金融条件和金融周期的视角来看是从底部往上走的趋势,这个趋势还没有充分展开,正处于前半程。

  简要而言,在2003年,我们看到经济动能处在尾端,正在处于下滑,上行驱动阶段性有一个筹集的态势,而金融条件是逐渐紧缩的态势。从2003年非典疫情的影响,它是盈利端和估值端双冲击的效果,当前疫情的影响,我们大概率认为在一季度的相关经济数据,马上三月份要出来经济数据,以及相关上市公司2019年年报和一季报会集中出现在一季度,在一季度的情况下,但是现在金融周期和货币政策处于宽松状态,盈利端往下走,但估值端驱动力往上,所以形成一个对冲的效果。现在自上而下的视角看,我们认为比2003年非典疫情的时候条件要好,并不会出现由于货币持续紧缩的效果产生7-10月份持续下行的态势,类似这种逻辑到市场演化的状态不会重现。

  谈上市公司盈利:盈利增速冲击并不意味着市场中枢必然下行

  盈利增速并不一定体现在一季度,那么盈利增速冲击是不是意味着市场中枢就有一个持续下行的态势呢,我们大致梳理了历史上盈利短暂的一个冲击,但金融条件正处在放松趋势中的状态。大概从2000年一直到现在来看,有五次这样的情形,整体来看五次情形只有在2003年二季度到三季度市场中枢处于持续下行,而这个下行主要是因为它处于经济上行尾端货币政策即将表现为一个紧缩的状态。其他几次整个来看市场中枢下行都没有看到。所以,在一季度会看到相关的宏观数据、上市公司盈利数据比较弱一些,但这种弱并不意味着市场会出现由此而产生的中枢下行。

  谈疫情之后可能的通胀风险:不用过分担忧

  整体我们认为宏观层面的通胀风险并不是特别大,到了今年二季度后还是会重新回归到下行通道中,也就是整个经济运行回归正常,这个时候供给侧和需求端整体力量对比来看,还是需求端疲弱占主导作用,所以从这一点大家不用担心形成因为通胀上行从而引致估值端的重要支撑,货币端宽松形成的一个货币政策转向的风险。

  谈外围下跌冲击A股:短期影响不大

  近期外围的疫情发展确实有一定的明显操作市场的预期。但外围大幅下跌对中国市场或者A股市场影响怎么样?我们认为它体现在两个方面:一是情绪影响,外围市场大幅下跌会对国内风险偏好或者大家心理层面产生一个冲击;二是更重要的影响是在流动性,比如外围避险情绪的上升有没有可能导致美元回流,导致国内资本外流,这时候对于市场资金层面形成一个实质性的扰动。

  情绪短暂冲击后面会逐渐形成形势发展回归,这之间的影响相对要更加偏大一些。但是现在我们认为这样一个影响,短期跟踪观察的效果:

  1.现在美元指数处于相对疲弱的状态,这种疲弱和年前不一样,年前是大家看到全球经济见底预期的升温,风险偏好有所上升,资金流出美国到新兴市场追逐更高的收益而导致的,所以,当时的情绪是美元指数走弱。在走弱的环境下,新兴市场的权益指数MSCI,随之美元指数走弱,相对于发达市场而言是持续走强的状态。现在看美元指数阶段性的重新走弱了,这个走弱里面更多的蕴含了大家对于美国经济动能减弱的担心。但这样一个美元走弱的情形,对于新兴市场和A股虽然有一定的利好效果,原因是刚才那个图已经说明了美元指数走弱的情况,实际上有利于新兴市场;

  2.美元走弱对人民币有一定支撑作用,这时候对人民币相关资产也有明显支撑效应。现在从抗击疫情的角度看我们走在全球前列,而且整体治理效果和防治疫情手段很明显要比西方这些国家更加高效得多,所以,从这种视角来看,我们认为无论从情绪的冲击还是从资金流动的冲击来看的话,短期影响并不是很大。

  但是现在我们要提示一点,疫情冲击后面对于全球经济动能会产生一定的抑制效果,后面有没有可能出现疫情冲击之下,全球经济动能出现超预期下行,这方面我们要重点关注。但是近期我们也看到美联储积极进行对冲性的操作,这个套路和国内年初开年以来的信息有点类似,疫情冲击政策层面资金放松,现在认为海外极有可能出现全球降息潮的重新升温,但降息潮的升温一方面能否稳住资本市场,另一方面能否有效提振整体经济实际动能?我们现在判断对于整体资本市场或者权益市场的效果,可能仅仅是稳住,而不能形成一个明显的上推效应,从昨天美国降息之后美股市场出现回调,大家可以看到现在的降息有两个层面:一是流动性层面的含义,就是流动性会更加充裕;二是暗示了美国实体经济的情况,也就预示了美联储认为美国经济确实有动能弱化风险,强化了市场对于经济弱化的预期,所以这是两个方向。现在市场可能对于后面这个方向或者对经济动能弱化的方向关注更高,或者更能引领市场的预期,这一点来看,我们认为现在对于整个权益市场或者对全球股市市场而言,全球降息潮只能起到一个稳定的效果。

  对全球经济动能视角来看,我们认为降息的动作或者全球降息潮的效果,对于全球经济动能的修复和助推效果不是很明显,效果是非常有限的。从近期我们看到右下角这个图,全球航运指数很明显看到有加速下行的趋势,也就是说全球贸易层面逐渐弱化,全球经济的活跃程度,从这个视角观察也是有弱化的迹象。货币政策的继续货币宽松对于整体全球经济动能效果有限的话,后面有没有可能出现各国央行财政开始发力,这是各位投资者在后面可以进行关注的动作。包括国内“稳增长”做到了什么程度,包括美国、欧洲、日本这些国家推出相关基建的力度怎样,到底有没有空间。目前来看中国的空间更大一些,但按照今年“全员奔小康”翻一番的目标来看,GDP到5.6%应该就足够了,在这个条件下,无论是基建还是房地产只要稍微稳一下,今年达到目标的难度是不大的。所以是这么一个情况。

  现在来看这样一个疫情的冲击总结起来:第一,短期从情绪影响和资金面影响是有限的;第二,中期来看要高度关注疫情对全球经济动能的影响,所以短期是处于疫情冲击之后,政策层面正在进行积极对错,在通缩对抗过程中,这个时候会形成一个市场投资的机会,这个窗口期我们认为不会是一个延续持续性的趋势,但在这个过程中,在刺激再通缩对抗的过程中会形成一波反弹,在这波反弹中会形成市场重点投资机会。

  如何布局?

  1.整体的科技类视角现在无非两大集团:一是5G 基站建设,随着半导体和手机消费电子以及后面应用层面,这是一个大的集团,这个大集团中大家可以选择优先核心标的进行持有这从中长期逻辑视角来看也是未来经济发展的前景,短期看估值略微偏高,但后面实际上还是有一个很强的中长期逻辑支撑效果,这部分具有中长期配置价值或者短期弹性都是占优状态;第二个阶段是新能源领域,主要是电动车和光伏,光伏里面的硅片现在也有单晶硅替代多晶硅的趋势,现在硅片价格也有一个上涨的趋势;另外是与之相关的物联网。整个来看就是这两大集团,5G、半导体、消费电子和大数据,这是一个大的集团;新能源、电动车、光伏、物联网这是另外一个大的集团,这两大集团后面会形成科技股占优的核心板块,这是我们华创把它命名为新引擎资产。

  2.往后在这样一个主预期之外,阶段性里面会有一些随着疫情防治进程、货币宽松节奏和经济恢复正常运行的节奏,整个叠加起来阶段性来看,我们建议从节奏或者说抓一个阶段性的相对收益的视角来看,可以从这几个方面进行布局。一是疫情演化,阶段内来看要比预想更加糟糕的话,相关利好的板块可以积极进行操作,这里面主要包括医药防护、口罩、游戏、在线教育、远程会议、在线医疗、大数据、军工领域,这些是在疫情冲击严重情况下它们有利好逻辑;二是如果后面市场继续上升的话,就是刚才说的两大领域,一个是5G那一条,另外一个是新能源那一条,这是两大主线。往后来看,随着疫情缓解以及相关稳增长政策的推进和复工进度开启,这时候市场将会对于整体经济层面信用风险担忧出现一个缓释,在缓释过程中首先利好的是金融和地产股,虽然说经济能不能起来大家内心没有明确预期,但是对于整体宏观经济环境的这种信用风险的担忧会出现缓释,这个缓释首先利好是金融地产。三是随着复工顺利开启,这个时候市场将会出现所谓的超跌估值修复的情况,前面受到疫情冲击比较严重的像交运、餐饮和饮食这块可能会出现一个补涨的行情。

  另外一条主线就是随着复工的开启,比如有些领域,影视。现在你不看电影,你后面就不会看了;你现在不旅游,你后面也不旅游了。这一类的需求是即时消费的,现在你不消费,后面这个需求就没有了,这个影响是不可挽回的,它是不能回补的。但是另一些领域里的需求只是延后,比如说我现在因为疫情的影响不买手机,但是我有换机需求,我可能在疫情结束之后就进行购买。现在因为疫情影响我不买家电,我本来计划要买家电,但是后面也还是会买,汽车也是这样的逻辑。所以,有些需求端的东西需求并没有消失,只是延后了而已。

  所以,随着经济复工的展开,社会经济活动回归一个正常,这时会有一个需求回归的逻辑,也就是相关的需求被延迟了之后,它有一个回补的逻辑。这种情况下,我们重点研究像非必需消费品,像家电、车之类的,以及相关的中游制造业这一块,它可能会有一个积极的补涨效果。

  往后随着疫情的平息,后面如果我们的经济层面需要有一个积极的对冲效果,我们后面认为相关的稳增长加码,比如两会召开完了之后,相关的经济政策层面我们如何定调,定调结束之后,后面的稳增长我们要怎么搞?这时可能相关的稳增长的层面相关的板块就会有所加强。现在来看其实我们已经看到相关的预期的升温,只是现在的稳增长相较于以往的稳增长,现在的领域会有所不一样。原先可能还是基建、房地产这一类为主。但是现在来看,现在的重点是关于新基建。

  所谓新基建就是像5G基站建设,是有新经济属性的,它对实体经济的增长有一定的带动作用,像5G的基站建设、信息化改造的相关基础性的建设,这一块可能还是主要体现在通信电子这些领域。这是一块。

  另外,新基建里也包含部分农村的基础设施的建设,农村的基础设施的改造,主要像建筑建材,这种跟传统基建有类似的地方。但是我们认为这种强周期板块里,大家可能更多需要寻找行业有集中提升逻辑支撑的行业和龙头,原因是因为大家都知道整个宏观经济的运行,后面可能还是一个经济动能或者是经济结构在逐渐改变的一个状态,新经济是我们的一个发展方向。另外一些传统经济里面会形成一个结构层面的优化,核心的含义是集中度会进一步提升。对于这样一些传统经济里的龙头,它未来的增长空间可能相对有限,它的蛋糕虽然有限,但是有一些强势的企业会在这个蛋糕里切有更大的份额,这就是所谓的集中度提升的逻辑。这一部分,比如建筑建材,尤其是建材它的行业集中提升以后,这些龙头股的业绩的稳定性也好,企业层面成长空间也好都是利好的,这是我们需要重点关注的。

  总结一下:第一,现在整个的趋势上我们现在还是认为货币政策宽松以及后面的再融资新规,还有全球的降息潮等等一系列的动作,所形成的估值端的支撑力量还在继续发挥作用,所以现在大家对于市场并不用对过分担心。只是阶段性来看,盈利端现在阶段性表现又不行,这种情况下会形成抑制效果。阶段性来看,市场可能还是弱势振荡的结局,但是里面结构性的机会还是可为的。从结构性机会来看,无非是把握一个核心的东西,第一条,科技占优的主线。阶段性来看有一些部分的逻辑链条上会有一个强势的反应,比如疫情冲击之后利好的方向。另外,信用风险缓解的方向、延迟需求的回补、估值修复的逻辑,然后是后面稳增长相关的板块,它在不同的节点上会有一些阶段性的强势表示。

  从具体的行业层面来看,无非是两大块,一块是新科技相关的领域,就是通信、电子、计算机,包括新能源。另外一块就是新基建,包括5G的基站建设、电网改造、农村的基础设施建设,这个里面行业的划分不是很明显,更多是政策明确表示要支持的方向,大家可以很重点关注一下。

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